20251219 商品涨多跌少贵金属领涨

　　1.重要资讯： 中国对外开放迎来具有里程碑意义的标志性举措。海南自由贸易港全岛封关运作12月18日真正开始启动，“零关税”商品范围扩大到6600多个税目。对消费的人而言，首先，到海南出差、旅游、生活如常，不需要任何额外证件。其次，对于文旅消费“买买买”，将有更好的体验。有媒体实探三亚海旅免税城发现，在一家售卖苹果产品的门店，免税价叠加消费券，苹果手机最高可比官网售价便宜2140元。

　　时隔16年我国再次对钢铁实施出口许可证管理。商务部表示，此举最大的目的是加强对钢铁产品出口的监测统计分析，跟踪出口产品质量。与此同时，商务部已批准部分稀土出口通用许可申请。商务部指出，欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》（FSR）调查，中方对此强烈反对，将采取必要措施，坚决维护中国企业合法权益。

　　山东省莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国的26%，金矿资源储量和产量均居全国首位。

　　美国总统特朗普在对全国发表电视讲话时表示，下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率。

　　2.核心逻辑：昨日股指震荡。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息后美元走弱，AI相关标的大幅回调。基本面来看，投资出口均偏弱，地产仍未企稳，经济工作会议延续侧重新质生产力思路。在资金面情况上，人民币走强，国内对货币宽松预期有所回升，成交量弱于11月。综合看来，政策、资金面逻辑不变的情况下，慢牛行情仍将延续，短期内科技回调压力下行情反复注意风险。

　　6.总结：今日黄金收于4334.84美元，日内波动-3.61美元。真实利率10年TIPS 4.12%较前值上升0.04%，对黄金影响偏弱。名义利率变动-0.04美元指数变动0.0371，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止11月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，月度同比持续上涨，处于年内较高水准，资金面表现相对积极。真实利率维持低位运行，支撑贵金属价格持续上行。与此同时，资金从黄金向白银等贵金属扩散，显示配置型资金开始跟进，行情由单日驱动向趋势确认阶段演进。总的来看，本轮上涨逻辑仍围绕真实利率下行与宽松预期展开。

　　1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为92240元/吨，涨跌95元/吨。

　　6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。10-12月铜产量因阳极板紧缺大减。目前铜价再创新高 多单止盈位上移至90600-90800。

　　1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为23130元/吨，涨跌110元/吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为56.08%，SMM压铸为%，SMM氧化锌为%。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费大幅下调，且全球宏观向好，大结构上锌价突破压力位22700-23060，多单止盈位上移至23000-23200。

　　4、库存：铝锭库存57.8万吨（-1.8），铝棒库存11.95万吨（-0.7）；

　　5、总结：宏观方面，美国总统特朗普表示，将很快决定美联储主席人选，与三、四位美联储主席候选人进行了交谈，并称美联储理事克里斯托弗·沃勒“很棒”。美国11月CPI同比增长2.7%，预估为增长3.1%。美国11月核心CPI同比增长2.6%，预估为增长3%。周二公布的多个方面数据显示，美国失业率升至4.6%，高于经济学家预测的4.4%，为2021年9月以来顶配水平。劳动力市场的疲软可能会增加明年美联储降息的可能性。上周，美国联邦储备委员会（FOMC）实施了年内第三次也是最后一次25个基点的降息。投资者目前预计2026年将进行两次25个基点的降息。 沃勒被视为明年接替美联储主席鲍威尔的热门人选之一。沃勒周三还表示，在就业市场疲软加剧的情况下，美联储仍有降息空间。当前国内电解铝运行产能为4439万吨，行业维持高利润状态虽刺激运行产能小幅增长，但整体规模变化不大，供应端未出现显著增量。需求方面，12月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，未出现超季节性走弱，铝水直供比例亦保持高位；不过，周内新疆铝锭发运效率改善后，前期积压的社会库存加速入库，叠加淡季整体需求仍弱于供应增量，预计铝锭社库将延续累库趋势。总的来看，铝市供应端小幅增加，需求端表现无太多亮点，成本端支撑减弱，短期铝价震荡偏强，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　3、总结：矿端方面，当前几内亚及澳洲发运稳定，给予远期到港支撑，但需警惕几内亚大选将至可能带来的政策变动。当前进口矿成交清淡，价格整体较前期持平。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，供应端虽较前一周小幅回升，但整体运行产能仍处于高位。主要由于贵州地区部分企业检修结束，带动开工率回升，周度产量增加0.3万吨至168.4万吨。仓库存储上的压力进一步加大。氧化铝总库存环比上升3.2万吨至493.3万吨。整体产能仍居高位，叠加库存持续累积，供过于求格局未变，当前在技术面支撑与资金情绪推动下出现短线反弹，中期维持弱势，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　5、总结：硅煤价格目前仍维持暂稳运行，但近期在原煤及焦煤价格波动下行的情况下，预计部分地区硅煤价格后续将有松动的趋势。供应方面，临近年底，多数煤矿在环保安全影响下减产，使原煤供应收紧，而传导至硅煤端，因硅煤为洗煤厂占比较小的分支，故目前供应端仍维持以销定产节奏进行供给。上周硅企产量有增有减整体基本稳定。冬季北方空气污染多发，新疆为主要供应地区，开工率的变动对供需结构的影响较大，需关注新疆硅企开工变化对供应端的影响。供应端仍存潜在利好，叠加现有工业硅仓单数量有限，需求端维持稳定，硅价触底后有向上反弹修复的可能性，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1290.6元/吨(-1.7)，吕梁低硫主焦煤1500元/吨(-5)，甘其毛都原煤蒙5#970元/吨(51)，焦炭综合绝对价格指数1485.4元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1500元/吨(0)，冶金焦一级日照港600017）出库价1580元/吨(50)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差9.5元/吨(-46)，焦煤主力合约基差39元/吨(-4.5)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量75万吨(-0.37)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.92万吨(0.8)，全样本独立焦化企业日均产量63.98万吨(-0.55)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.61万吨(-0.01)；

　　6.总结：印尼财政部长确认自2026年起对煤炭商品征收出口关税叠加反内卷再起，双焦盘面大面积上涨。基本面来看，焦煤山西等部分地区全年生产任务即将完成后有减产动作，后续国内供应仍然相对偏紧。进口方面，蒙煤甘其毛都口岸通关量维持在高位。焦炭第二轮提降落地，后续继续提降空间存在限制，因焦煤走弱，焦炭利润有所修复，但产量方面因环保因素，部分焦企生产受限，供应略有下滑。下游钢厂临近年末，检修增多，铁水环比小幅回落，对上游原料采购放缓。在开启冬季补库前，双焦需求端仍将弱稳运行，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库。然而，随着双焦价格的下跌，下游钢厂采购性价比提升，焦煤流拍率稍有好转，叠加近期“反内卷”预期再起叠加印尼征收煤炭出口关税，双焦价格明显上涨，策略上可关注焦煤05合约做多机会。

　　2.期货：锰硅主力合约基差-100元/吨(-22)；硅铁主力合约基差58元/吨(4)

　　6.总结：合金受到黑色整体上涨影响，盘面有所上调，印尼2026年起征收煤炭出口关税，对合金来说，或间接提高合金成本估值。基本面来看，UMK以及NMT南非半碳酸2026年1月对华报价均有所上调，但后续受到锰硅企业利润微薄影响，上升空间有限；焦炭开启第二轮提降后，化工焦跟跌，锰硅成本稍有下降，但变化不大。硅铁成本端兰炭价格和氧化铁皮价格保持稳定，电价部分地区有所上移，硅铁成本支撑增强。合金供需方面，锰硅新增产能陆续投放，产量略有增幅，但幅度较小。硅铁受到利润亏损以及下游需求走弱影响，产量再度下滑。下游钢厂盈利率处于较低位置，且进入年末，检修增多，叠加终端需求淡季特征明显，铁水再度回落，对合金需求显而易见地下降，双硅库存持续累库，基本面暂无明显改善。然而，近期发改委提出快速推进全面绿色转型，明年开始有力有效管控高耗能高排放行业，或对合金的供应有收缩预期，叠加印尼征收煤炭出口关税，对成本有提升预期，利多合金，但短期合金上方空间受到产能过剩、库存高企、以及季节性需求转弱等因素阻力较大，策略上谨慎观望，可逢低轻仓试多，后续持续关注下游冬季补库需求和宏观政策情况。

　　3.库存：截至2025年12月14日，中国天然橡胶社会库存115.2万吨，环比增加2.9万吨，增幅2.6%。中国深色胶社会总库存为74.8万吨，增2.5%。中国浅色胶社会总库存为40.4万吨，环比增2.8%

　　4. 需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.01%，环比-0.13个百分点，同比-8.67个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为63.61%，环比-0.94个百分点，同比+3.72个百分点。

　　5.总结：国内停割减产情绪已基本被市场消化，海南进入季节性减量阶段，国内天然橡胶供应整体呈趋势性下行。海外方面，泰柬地缘局势持续紧张，叠加局部降雨扰动，对割胶及部分加工环节形成阶段性影响，海外原料价格在前期回落后出现企稳回升迹象，对成本端形成一定支撑。然而，从整体格局看，海外主产区仍处于季节性旺产阶段，港口库存持续累积，供应宽松预期仍对价格上方空间形成约束。泰柬地缘焦灼的事态仍在，海外原料价格高企支撑胶价形成。中国天然橡胶库存继续呈现大幅累库，仓库存储上的压力显著，市场对高价胶接受度不强。多空博弈下，胶价短期内预计呈现偏强震荡。短期天然橡胶市场多空因素交织，成本端仍然强势，基本面驱动不强，以震荡为主。

　　1.现货：华北LL煤化工6530元/吨（-20），华东PP煤化工6185元/吨（+10）。

　　4.总结：明年存在调油需求刺激可能的芳烃聚酯端新增产能释放较少，尤其上半年PX与PTA均无新增产能释放，做空油化工利润需要在这一阶段避开上述品种，当利润压缩至极低位置叠加汽油需求旺季时反而可以做多芳烃聚酯系油化工品种利润，或者直接多芳烃聚酯系空烯烃系如多TA空PE，考虑到两个板块产能释放压力差距巨大，明年二者价差整体都会处于偏强状态，尤其在进入汽油需求旺季阶段，将会有更明显的走强表现。

　　3.总结：海外降息周期内，已经处于历年同期低位的美汽油裂解价差很难更差，向上修复的弹性更大，尤其在季节性需求旺季阶段。阶段性走势除了把握季节性节奏外，也需要把握超季节性需求情况。从成品油超季节性需求的情况看，随着近期美国权益市场走弱，可能带来美国成品油超季节性需求走弱，从而加速汽油库存超季节性累库，对美汽油裂解价差形成压制，今年冬季淡季阶段美汽油裂解价差很难出现超季节性走强，看多美汽油裂解价差仍需等待。

　　1.现货：漂针浆银星现货价5600元/吨（0），凯利普现货价5800元/吨（0），俄针牌现货价5400元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4650元/吨(0)，针阔价差950元/吨(0)；

　　3.供给：上周木浆生产量为49.1万吨（0.3）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（0.2），产能利用率为91%（0.7%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（0），进口利润为-48.8元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-441.92元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6110元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-56.45元/吨（5.15），白卡纸均价为4248元/吨（0），白卡纸生产毛利270元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-483.14元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-20.5元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为92995吨（-88103)；本周纸浆港口库存为199.3万吨（-4.3)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为777.2元/吨（-0.4），化机浆生产毛利为-320.2元/吨（-0.3）。

　　8.总结：日内涨跌幅0.40%，现货价格持平，针阔价差950元/吨（0）。截至2025年12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量：199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，同比上涨3.9%。上周Arauco12月银星报价上涨20美金，同时阔叶浆明星报价也上涨20美金。我们之前强调，纸浆市场见底信号主要看国内外针阔价差能否企稳反弹，目前似乎出现企稳迹象，持续性还需进一步观察。基本面上，国内纸企成品纸压力不减，我们大家都认为年底补库力度有限；当前利好驱动在供给端，需求端整体承压，整体改善有限。供需宽松下，我们对纸浆维持底部震荡思路。需要我们来关注的是，近期盘面走势展现出一定韧性：价格在回调后并未触及区间下沿，反而在区间上沿附近趋于稳固。短期需着重关注在年线压力位附近的表现。若能有效向上突破，则可能推动价格中枢上移。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。

　　1.价格：DCE豆粕收盘2747元/吨（-9），-0.33%。夜盘收盘2742元/吨（-3）。日照现货价3030元/吨（-20），张家港现货价3030元/吨（-10），东莞现货价3030元/吨（-20），张家港现货价3090元/吨（-10）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为310900吨（-1000），产能利用率为59.87%（-0.19%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为477美元/吨（-1），升贴水为240元/吨(0)，阿根廷大豆CNF价格为454.23美元/吨（-1.65），升贴水为177.97元/吨(0)，

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为739.48万吨（23.96)；上周豆粕商业库存天数为9.13天（0.64)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为68元/吨（3），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：中储粮拍卖稍有降温，周五仍有进口豆拍卖。美豆方面，美豆震荡走低，市场核心驱动正从对中国采购的乐观情绪，转向美国出口窗口收窄和南美供应压力渐显的长期担忧。截至10月底，25/26年度美豆累计销售1719万吨，显著落后于五年均值的2687万吨；美国农业部12月报告虽未调整美豆自身数据，但上调了全球大豆期末库存，确认供应宽松格局。巴西产量预期维持在创纪录高位，阿根廷播种顺利且政府宣布永久性下调大豆及加工品出口税率，这进一步挤压了美豆未来的出口空间，持续压制市场情绪。

　　国内豆粕方面，成本端驱动有限，但近期海关政策收紧导致大豆入关流程延长，对盘面形成一定支撑。一方面，南美丰产预期以及阿根廷关税下调，远期保持供应宽松预期，美豆&M05合约承压。另一方面，短期进口节奏受阻或导致明年一季度局部供应偏紧，部分油厂也许会出现停机。中储粮进口大豆拍卖溢价成交，也进一步强化市场挺价情绪，推动豆粕小幅反弹。库存方面，随着大豆到港减少，国内豆粕库存预计有望回落至100万吨国内豆粕库存预计回落至100万吨以下，强化近端支撑。总的来看，短期内豆粕延续近强远弱格局，基差预计偏强运行。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周持平。

　　7.总结：澳菜系出口端低迷或使其旧作库存同比回升。加菜籽商业库存维持充足水平。USDA预计全球25/26年度菜籽产量为9527.3万吨，同比增加927.4万吨；期末库存预计为1249.9万吨，同比增加264.9万吨。法国农业部预计26/27年度法国冬季油菜籽播种面积将达到134万公顷，创三年来新高，同比增加6.4%。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限，豆菜粕价差进一步扩大。

　　3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1015美元/吨（+5）；1月船期美湾大豆CNF 484美元/吨（-）；1月船期加菜籽CNF 502美元/吨（-5）；美元兑人民币7.04（-0.02）

　　4.供给：SPPOMA多个方面数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下滑2.97%，鲜果串单产下滑2.55%，出油率下降0.08%。

　　5.需求：SGS多个方面数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口量为435882吨，较上月同期的334295吨增加30.39%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业仓库存储的总量为211.86万吨，较上周减少7.51万吨。

　　7.总结：SEA多个方面数据显示11月印度植物油进口量环比下降11%，同比下降28%，截至12月1日的食用油库存降至162万吨，低于11月日的173万吨。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。马来西亚下调其1月毛棕榈油参考价，出口关税则下调至9.5%。GAPKI多个方面数据显示，印尼10月底棕榈油库存较之前一个月下滑10%，至233万吨，10月棕榈油国内消费量增加8.5%，至222万吨。毛棕榈油产量为435万吨，出口量为280万吨，较去年同期下滑约3%。