Mysteel解读：豆粕回归基本面逻辑后存在结构性反弹机会

　　自国庆节假期结束以来，国内豆粕市场持续走弱，呈现“跌跌不休”态势。10月22日，连粕主力M01合约最低下探至2852元/吨，较节前下跌76元/吨，跌幅约2.6%；相比之下，现货市场表现更为坚挺，全国豆粕均价仅较节前下跌22元/吨，跌幅为0.74%。尽管市场普遍预期四季度大豆供应存在缺口，对节后豆粕价格持乐观态度，但实际走势却接连下行，超出多数预期。在此背景下，豆粕后续行情将如何演变？本文尝试从以下几方面展开分析：

　　近期，美豆与巴西大豆升贴水均呈现稳中偏强走势。在乐观贸易情绪的带动下，美豆主力合约自低点993.75美分/蒲式耳持续反弹至1040美分/蒲式耳附近。此外，由于美国政府持续停摆，美国农业部（USDA）多项报告未能如期发布，进一步加剧了美豆市场的不确定性。巴西大豆方面，近月升贴水报价基本稳定在270–285美分/蒲式耳。总的来看，近期进口大豆成本端支撑较为强劲。

　　国庆节后，全国油厂豆粕库存连续两周下降，并再度回落至100万吨以下。据Mysteel多个方面数据显示，截至第42周，豆粕库存为97.62万吨，周环比下降9.54%，同比仍增长4.16%；与此同时，大豆库存为768.7万吨，周环比微增0.38%，同比增幅达27.49%，仍处于历史高位。尽管大豆库存充裕，但豆粕去库速度较快，反映出下游需求的韧性。预计随后续大豆到港量减少，豆粕基本面将由宽松逐步转向紧平衡，甚至有可能出现阶段性供应偏紧格局。

　　当前豆粕价格仍处于历史同期低位，沿海主流价格在2850-2950元/吨区间，对下游饲料企业而言具备较超高的性价比。尽管节后生猪鸡蛋价格持续偏弱，某些特定的程度上抑制了养殖端的补栏积极性，但另一方面，当前生猪和蛋鸡的整体存栏仍处于较高水平。据Mysteel样本企业多个方面数据显示，商品猪存栏呈现环比增长态势。结合前期数据，今年9月对应的半年前仔猪出生及外销情况良好，规模场商品猪存栏有所增加。此外，8月养殖端出栏偏慢，部分规模企业将销售计划延后至9月，预计9月商品猪存栏或继续环比上升。在此背景下，豆粕的刚性需求仍具备支撑。

　　后市展望：国庆节后，豆粕盘面接连下跌更多是受短期资金行为影响，相比之下现货表现更为抗跌，这符合库存去化后现货压力减轻的市场特征。随着国内大豆到港量逐步减少，豆粕去库趋势有望延续。上游油厂10-1月基差预售进度较快，销售压力有限，都会存在挺价惜售心态，因此现货市场出现踩踏式下跌的可能性较低。另一方面，下游考虑到豆粕的性价比优势以及对四季度供应偏紧的担忧，在远月基差采购和现货提货方面均表现积极，这也有助于巩固豆粕去库格局。国外方面，目前南美大豆正处于播种期，在中美大豆贸易协议尚未达成的背景下，巴西大豆的供应前景对国内市场的影响日益增强，其间的天气变化也将牵动豆粕价格趋势。综合看来，待市场情绪平复、盘面回归基本面逻辑后，豆粕具备结构性反弹的机会。